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1-4 月的经济数据显示，服务业供给改善明显，但内生需求仍有改善空间，民间投资还需进一步提振，消费修复尚不稳健。结合《一季度货币政策执行报告》中的表述，货币政策更强调“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”，未来全面降息的概率可能不大，出台精准滴灌实体、直达微观个体的政策工具的概率更高。
剔除基数效应后，服务业供给仍改善
工业供给方面，制造业生产进一步改善，机电产品整体表现较好，上游原材料产品相对偏弱。服务业供给方面，服务业生产指数两年复合增速为10.0%，比3 月高1.3 个百分点，一方面与节假日因素对出行相关产业催化有关；另一方面也说明数字经济对经济的带动作用也在逐步增加。
投资增速边际放缓
2023 年1-4 月固定资产投资同比增速为4.7%，其中，制造业投资增速有小幅收缩，结构上的亮点主要来自高技术制造业投资，基建投资（全口径）同比增速回落1 个百分点至9.8%，增幅回落但增速不低，基建投资韧性仍然较强，与企业中长贷增量较高相互验证。房地产开发投资各项指标表现分化，竣工端进一步好转，但新开工、施工端仍不理想。当前房地产行业的政策支持基调仍然是“托而不举”，并逐步引导其向发展新模式转变。
汽车、餐饮支撑4 月社零同比增速
4 月社零同比增速高达18.4%，增速加快的主要原因仍在于低基数效应和场景限制的打开。分行业看，汽车零售额增速较快，主要源于4 月消费者观望情绪得以缓解、叠加五一出行用车需求增长，带动4 月购车消费前置；在外出需求增加的带动下，服装鞋帽、金银珠宝、化妆品等行业的需求也有所提高；地产链整体仍偏弱。往后看，考虑到居民部门的超额储蓄向消费转化有限、提前还贷缩表等因素，在低基数效应褪去之后，社零的增速或有放缓。
风险提示：消费动能释放不及预期；地产风险超预期；对政策理解不到位。
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