黑色

锰硅

(资料图片仅供参考)

周四，锰硅主力（切换至SM309合约）维持震荡，日内收涨0.03%，收盘报6674元/吨。现货端，天津 6517锰硅市场报价6780元/吨，环比上日持平，现货折盘面价6930元/吨。期货主力合约回到贴水现货256元/吨，基差率3.69%，处于中性水平。

我们认为下游需求的疲弱依旧是当前主导价格逻辑的主要矛盾。前期我们所一直提示的 “2022年新开工与螺纹表需之间回落的不匹配性（-40%对-12%），以及当保交楼的赶工对于表需的支撑减弱之后，需求的回落是否会带动螺纹供给进一步回落，从而拖动锰硅需求继续走弱的问题”，正在持续暴露。我们看到本周螺纹钢产量延续环比下滑的走势，螺纹钢周产量266.63万吨，环比-1.41万吨，处于同期历史绝对低位水平。而供给端，我们所提示的“在锰矿持续走弱，焦炭不断提降过程中锰硅成本端的快速、持续下滑，以及由此带来的锰硅生产利润、尤其北方产区利润的快速走高”问题正在显现，在连续几周主动减产之后，高利润驱动下，本周锰硅产量出现较明显的回升，环比+0.73万吨至20.18万吨。同时，在供需持续宽松的结构中，锰硅当前的高估值显然是难以持久的。因此，我们仍继续维持二季度锰硅将继续受到来自成本与估值两端压力的判断，价格不排除存在进一步向下挤压估值的可能。

硅铁

周四，硅铁主力（切换至SF307）维持震荡，日内收涨0.17%，收盘报7270元/吨。现货端，天津72#硅铁市场报价7220元/吨，环比上日+10元/吨，期货主力合约升水现货50元/吨，基差率-0.69%，处于低位水平。

基本面角度，我们认为当前主要的价格逻辑的矛盾点依旧在于需求端。平控以及一季度粗钢的同比增幅，注定了后期粗钢压减的方向，我们也看到铁水确实如预期回落，即使本周铁水产量环比出现了小幅反弹。此外，金属镁端价格本周再度出现明显回落，其对硅铁的需求并无拉动作用。而出口方面，虽然由于国内价格的回落，出口利润出现恢复，但在海外整体需求依旧较弱情况下，我们预计出口难以出现较明显的增量。即在需求端的主要矛盾下，我们对于硅铁后续的看法依旧是偏弱的。

在综合考虑煤炭端对于硅铁成本的拖累依旧存在，短期我们维持“硅铁走势仍将以震荡为主，不排除进一步下探的可能”的观点。但我们也看到硅铁低位的产量再度环比回落，以及环比再度下滑的利润情况。这是我们认为需要加以注意的一点，这或加剧价格的来回波动，尤其在商品氛围转好或需求出现波动情况下。因此，虽然我们认为硅铁后期大体趋势依旧偏弱，但不建议做单边的操作。

工业硅

周四，受煤炭端价格快速走低影响，工业硅期货主力（SI2208）继续大幅下挫，日内收跌3.48%，收盘报12635元/吨。现货端，华东不通氧553#市场报价13450元/吨，环比上日-50元/吨，升水主力合约810元/吨；通氧553#市场报价13650元/吨，环比上日-100元/吨，升水主力合约1015元/吨；421#市场报价14900元/吨（升水交割品，升水2000元/吨），折合盘面价格12900元/吨，环比上日-150元/吨，升水期货主力合约265元/吨。

基本面方面，我们仍旧看到下游包括多晶硅在内的相关消费品相对疲弱的价格表现情况，这是市场体现出来弱的一面。但我们同时也看到一些更高频数据下工业硅需求存在显著支撑（其来自于依旧维持高位并有所增长得多晶硅产量，这主要依托于多晶硅即使价格已经出现大幅回落，但仍有丰厚利润得缘故）以及在价格走低情况下工业硅开始出现回落的供给（或预期），尤其前期利润较好的新疆地区也开始出现减产情况，即使其产能仍旧在增加。

下游的需求支撑（主要来自多晶硅）以及供给受限于低价的环比改善（回落）让我们看到了工业硅存在的向好预期。但我们前期所提及的，看到云南地区依旧是处于缺水的情况，目前存在改善的预期（降雨预报），这也给我们所期待的“云南少雨将可能出现对供给的另一层制约”的预期出现波动。但当前云南仍旧未出现明显降雨，且当前的低价也仍会限制供给的回升。对此，我们建议继续观察实际的供给变化情况。

钢材

昨日螺纹钢主力合约收于3432元/吨, 较上日环比变化-34元/吨, 幅度约为-0.98%. 当日注册仓单32982吨, 较上一交易日环比变化0吨. 现货方面, 螺纹钢天津汇总价格为3620元/吨, 较上日环比变化-30/吨; 上海汇总价格为3510元/吨, 较上日环比变化-50元/吨. 热轧板卷主力合约收于3532元/吨, 较上日环比变化-19元/吨, 幅度约为-0.53%. 当日注册仓单36560吨, 较上一交易日环比变化0吨. 现货方面, 热轧板卷乐从汇总价格为3660元/吨, 较上日环比变化10元/吨; 上海汇总价格为3750元/吨, 较上日环比变化-20元/吨. 上周钢材价格仍以震荡为主，符合预期。在动力煤价格坍塌的消息触发下煤焦价格有所下调，再次为钢材打开了部分的下跌空间。但我们维持此前的判断，认为负反馈逻辑的交易目前已经接近尾声，继续向下的空间并不大。在把上游炉料端的利润（尤其是煤焦方面）挤干净之后，钢厂与炉料供应端之间的博弈将暂时告一段落。换而言之，钢材价格基本公允。供需方面暂时不存在事件性的驱动，虽然预计需求在5月下旬可能继续复苏，但主要是季节性驱动因此对价格影响力偏低。综合来看，我们认为短期市场失去焦点，钢材价格预计继续维持低位震荡，直至新的交易逻辑产生驱动作用。中长期，在供应端限产减产政策相对宽松的情况下，交易逻辑则聚焦年内用钢需求这一矛盾。风险：铁矿石/煤焦全流程库存上升，驱动新一轮负反馈行情；盘面逻辑转向需求坍塌，悲观情绪驱动现货价格大幅下跌等。

铁矿石

昨日铁矿价格下跌收星，期货价格跌2.23%收于681元，掉期06收于95.6，现货继续下跌，日照港PB粉跌2元至745元。昨日钢联成材数据不乐观，五大材产量926.49万吨，较上周小幅增加8.14万吨，其中热轧产量增6.35至315.31万吨，螺纹增3.76至270.38万吨，兑现了钢厂利润好转后的复产预期。

短期看钢厂复产预期兑现后，再度面临需求不足订单不佳的淡季困境，复产持续性不高，预计对铁矿支撑有限。09合约对现货有80-90元贴水，贴水保护相对比较抗跌。不过，本周铁矿库存继续小幅累库，可以视为基本面恶化的起点。

长期看铁矿供需不容乐观，需求由顶部回落，铁水产量高点已经出现，海外铁矿供应逐步增加，5、6月份发运会明显增加。基本面恶化将导致铁矿价格中枢下移。宏观层面国内经济复苏不稳固，海外面临衰退风险，金融环境不支持大幅上涨。与其他品种相比，铁矿价格跌幅不大，后续有望迎来补跌。建议空单持有。

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